일본과 그리스를 비교해 봅시다. 일본은 높은 국가 부채 비율에도 불구하고 디폴트 위험이 없지만 그리스는 2012년 파산했다. 이에 따라 국고채 수익률은 30%대까지 올랐다.
그리스는 세 번 구제 금융을 받았습니다. 3250억 유로.
일본과 그리스의 가장 큰 차이점은 단기외채와 외환보유액이다. 그리스는 상대적으로 단기 외채 비율이 높다. 예를 들어 그리스는 신용 카드 대출과 현금 선지급 부채가 약 1억 달러입니다. 카드론 만기일이 다가오고 현금서비스 한도가 거의 소진되었습니다. 일본에는 5억 건의 주택담보대출이 있지만 금리는 0%대입니다. 카드론 1억, 주택담보대출 5억, 어느 쪽이 더 위험한가? 물론 1억 신용카드 대출은 위험하다. 그리스의 구제 금융은 신용 카드 대출과 현금 서비스 부채가 탕감되었음을 의미했습니다. 일본에는 모기지론이 5억개 있는데 주식과 상가건물이 있습니다. 일본이 주택담보대출을 받은 이유는 그 돈으로 주식과 쇼핑몰에 투자하기 위해서였다. 모기지 금리는 0.25%입니다. 저금리로 자금을 빌려 주식과 상업용 부동산에 투자하면 높은 이자와 배당금을 얻을 수 있다. 국가채무 중에서 단기외채가 가장 중요하다. 우리나라의 대외채무비율과 단기외채비율이 함께 상승하였습니다.
한국의 외채 비율은 약 35%다. 2019년 미국은 약 20%, 다른 나라는 10% 미만이다. 일본은 4.22%입니다.
우리나라는 우리에게 유리한 지표만을 보여줍니다. 국가채무비율보다 대외채무비율이 더 의미 있는 수치다. 일본의 국가채무는 한국의 10배이지만 절대적인 수준은 비슷하다. 한국의 외채 비율이 일본의 10배이기 때문이다. 이는 금융위기가 단기외채에서 비롯된다는 핵심 사실이다. 단기 대외 부채를 상환하려면 미국 달러가 필요합니다. 외채는 원화로 갚을 수 없다. 달러가 부족해지면 달러는 치솟을 것이다. 식품업체들은 라면과 과자를 만들기 위해 해외에서 밀을 수입해야 했지만 국내 달러는 귀해졌다. 1997년 미국 달러 부족으로 미국 달러는 한국 원화 대비 2,000원까지 올랐다.
2008년 미국 달러는 한국 원화 대비 1,600원까지 올랐다. 환율 상승은 국내 달러가 점점 귀해지고 있음을 의미합니다. 한국은 IMF 외환위기를 겪은 후 단기 외채를 관리했다. 집을 살 때 현금 서비스가 아닌 모기지로 집을 사는 것입니다. 경제가 어려워도 현금서비스를 받지 않으니 버틸 수 있다. 또한 은행 계좌에 자금이 남아 있습니다. 잉여 자금은 외환 보유고입니다. 경기 침체로 주택담보대출 금리 상승으로 이자비용이 증가하더라도 자금이 여유가 있기 때문에 문제가 없다. 그런데 2008년에 환율이 급등한 이유는 무엇입니까? 그 이유는 조선소 선물환율 때문입니다. 2005년 이래로 중국의 제조업은 지속적으로 번영해 왔습니다. 국내 조선, 철강, 해운, 기계 및 기타 산업은 호황을 누리고 있습니다. 조선소는 선박을 계약하고 선박 인도시 50% 이상의 잔금을 받는다. 선박이 서명에서 인도까지 1년 이상 걸립니다. 현재 달러는 평가 절하되고 있습니다. 조선소는 환차손을 피하기 위해 은행과 외환선도계약을 체결한다. 조선회사는 선도환지점을, 은행은 선도환지점을 한다. 선도 매수를 했다면 반대 포지션을 유지해야 합니다. 선물환을 매수하면 환율이 하락하면 손실을 보게 됩니다. 환율이 하락할 때 이익을 내는 포지션을 보유해야 합니다. 환율이 떨어지면 이익을 보는 것은 해외에서 외채를 빌리는 것입니다. IMF 위기 때는 환율이 2,000원까지 올랐다. 현재 미국에서 100만 달러를 빌렸다고 상상해 보십시오. 100만 달러를 2000원으로 환산하면 20억 원이다. 미국 달러 원이 1000원이 됩니다. 그러면 10억은 100만 달러가 됩니다. 10억은 이익입니다. 따라서 환율이 하락할 때 외채를 차입하면 차익이 된다. 선물환율이 하락하면 외환선물을 매수한 은행은 손해를 본다. 외채를 보유하고 있으면 환율이 하락할 때 이익을 얻습니다. 선물환의 만기가 대외채무의 만기와 일치하면 전혀 문제가 없다. 포워드 계약 기간은 3년이다. 이런 경우 3년 만기 외채를 사면 현금흐름은 문제가 되지 않는다. 조선소에서 받은 달러로 외채를 갚을 수 있기 때문이다. 그러나 수익을 내기 위해서는 장기 외채가 아닌 단기적인 외채로 자금을 조달합니다. Bank of America에서 자금을 조달했지만 Bank of America도 서브프라임 모기지로 인해 유동성 문제가 발생하여 전 세계에 대출된 자산을 회수했습니다. 한국의 달러화는 은행들이 보유하고 있는 선물 환 헤징을 통한 단기 외채가 철회되면서 약세를 보였다. 수입업자는 해외에서 수입하기 위해 달러가 필요하고 달러가 고갈되면 달러 가격이 급등합니다.
외환위기 때 달러가 원화 대비 급등한 것은 단기 외채 때문이었다. 일본이 높은 국가채무 비율 문제가 없는 이유는 일본 국가채무의 대부분이 국내에 있기 때문이다. 또한 해외에 보유하고 있는 일본 국채도 외환보유액으로 보유하고 있습니다. 저금리 일본 국채는 피해야 한다. 일본 국채를 소유한다는 것은 엔화를 소유한다는 것을 의미합니다. 일본 국채를 팔 때 엔화를 달러로 바꾸는 것입니다. 해외에 많은 양의 일본 국채를 보유하고 있다면 금융 위기 동안 엔화를 달러로 환전하고 싶을 수 있습니다. 외채가 많을수록 달러에 대한 수요가 높아진다. 그러나 일본 국가채무의 90% 이상이 국내에 있기 때문에 달러에 대한 수요는 크게 늘지 않았다. 일본의 순대외자산이 늘어나면 엔화 약세로 달러 공급이 늘어난다. 달러와 엔이 120엔에서 132엔으로 상승했다고 가정합니다. 이런 식으로 미국 예금을 보유한 일본 투자자는 10%의 외환 수익을 얻게 됩니다. 외국인 순자산이 많으면 엔화 교환 욕구가 커진다. 따라서 달러 예금은 금융 위기에서 매우 중요합니다. 외국인 순자산에서 주식과 부동산은 별로 도움이 되지 않는다. 달러예금은 환율이 급등할 때 달러의 국내 공급원 역할을 한다. 우리나라의 국가채무비율이 100%에 이르고 국가채무의 대부분이 국내에서 보유되고 있다면 이는 문제가 되지 않는다. 왜냐하면 국내 국채 보유자들이 국채 매도를 시작한다고 가정해 봅시다. 이 경우 한은이 이들 국채를 인수하면 경제는 전혀 괜찮을 것이다. 그러나 그렇게 된다면 미국은 좌시하지 않을 것입니다. 국가부채 비율 상승으로 국내 신용등급이 하향 조정됐다. 그러나 한국에 외자본이 없다면 신용등급 강등은 문제가 되지 않는다. 신용등급 강등은 외자도금으로 이어졌지만 국내에 외자가 없으면 빠져나갈 달러도 없다. 일본은 한국보다 신용등급이 낮지만 원화가 안전자산이 아닌 이유와 엔화가 안전자산인 이유에 대한 근본적인 이해가 필요하다. 기축통화는 결제통화입니다. 외환 위기의 개념은 무역에서 비롯되었습니다. 무역 비중이 작은 국가는 달러가 필요하지 않습니다. 그러나 석유를 지불하려면 달러가 필요합니다. 러시아와 우크라이나의 전쟁은 단기간에 일어난 것이 아니다. 이것은 러시아의 외환 보유고에서 볼 수 있습니다.
달러의 비중은 2013년 47.1%에서 2021년 16.4%로 떨어질 것이다. 이는 러시아가 원유와 천연가스를 달러로 수출하지 않고 달러로 수입한다는 뜻이다. 받은 것으로 보이는 것은 달러가 아니라 유로나 위안이다. 그래서 그것은 우크라이나를 전쟁으로 끌어들입니다. Gillensky의 움직임은 미국의 의도와 일치합니다. 무역 결제에 사용되지 않는다면 달러를 보유할 이유가 없습니다. 비트코인을 포함한 암호화폐는 달러가 필요하지 않습니다. 암호화폐 자체로 지불하는 것이 아니라 암호화폐가 가지고 있는 다양한 기술을 이용한다면 달러로 지불할 이유가 없습니다. 정상적인 상황에서는 미국 달러보다 디지털 위안화나 루블화로 지불하는 것이 훨씬 편리하며 중요한 것은 국가 부채 비율이 아닙니다. 바로 외채비율입니다. 특히 단기 외채 비율. 미국을 제외한 선진국의 대외채무 비율은 모두 10% 미만이다. 그러나 우리나라의 외채비율과 단기외채비율은 최근 급격하게 상승했다. 양적완화를 시행할 수 없는 국가에서는 국채 발행이 늘어나 외채 비율이 높아졌다. 가계부채 증가와 외채 비율 증가는 한국의 금융위기 가능성을 높이고 있다.
